可转债火出圈背后

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◎记者张欣然

可转债“火出圈”。

6月3日，可转债成交量时隔22个月再次突破1000亿元；近期行情极致演绎，一向稳定的银行转债遭遇调整，低价转债波动较大……

业内人士建议，从投资风险角度看，近期偶发个券风险暴露事件，可转债投资者须紧密关注其价格异动和评级调整；在政策端，建议从发行端和交易端入手规范可转债市场发展。

可转债“火出圈”

5月以来，可转债市场成交额明显放大，日均成交额超650亿元，投资者对可转债市场的关注度明显提升。

“纯债市场资产欠配的情况下，目前银行理财、公私募基金的资金都在密切关注可转债市场，关于可转债的卖方路演都变多了。”一位宏观研究员说。

资产荒是可转债火热的根本原因。业内人士分析称，可转债备受关注的背后，主要是高收益资产难觅、可转债供需不均衡以及大类资产轮动逻辑。

博时基金混合资产投资部基金经理高晖认为，今年以来，多个存量规模较大的可转债品种触发强赎或到期摘牌，叠加从严监管、权益融资逆周期调节的政策环境，可转债市场整体面临供给不足的现状。此外，在债券收益率下行至低位及资产荒的背景下，资金配置转债的需求持续提升。整体来看，当前可转债市场处于供需紧平衡的状态，可转债火出圈背后未来若权益市场转暖，资金配置需求将进一步提升，有利于可转债市场估值提升。

在高晖看来，在利率持续下降及债市资产荒背景下，从绝对收益角度看，可转债具备较好的配置价值，不过向上弹性相比股票稍显不足。同时，信用风险扰动增多，把握可转债投资机会时应仔细评估个券的信用风险。

一位资深市场人士也表示，债券市场已进入低利率时代，债券绝对收益率的下行，使得纯债券组合得到更高收益的可能性逐渐降低。仅靠在长期利率债上的投机，很难持续为组合增厚收益。

“从投资的角度看，大类资产轮动也是获取超额收益的重要来源。如果投资组合中都是纯债券，那么利率风险会比较大；如果在组合中加入一些股性较强的可转债，便有机会享受股市上涨带来的超额收益。”上述人士说。

行情现分化

随着关注度提升，可转债市场行情也出现极致分化，一向稳定的银行转债遭遇调整，低价转债波动加大。

以此前表现较好的成银转债为例，6月3日成银转债价格下跌1.595元，为124.566元，这是该转债2024年跌幅最大的一天；当日成交额高达1.9975亿元，为2024年以来最高。

5月28日晚，江苏三房巷聚材股份有限公司公告称，联合资信将公司的主体长期信用等级和三房转债信用等级从“AA”下调为“AA-”。在其信用等级被联合资信下调后，债券价格连续下跌。5月29日，三房转债大跌8.72%；5月31日更是遭遇跌停。

6月3日，广汇转债价格下跌17.185元，为78.713元。6月4日涨至88.143元，当日成交额高达35.7亿元，该笔债券余额仅30.57亿元，市场炒作情绪浓厚。

中金公司分析师杨冰认为，银行转债的调整，主要反映了高位品种的技术性风险。对于高价的银行转债来说，容错率有所降低。在市场情绪回落的情况下，强势品种出现此类补偿性调整也较为常见。

低价转债的调整则是受其信用风险影响。一位可转债投资人士表示，一般来说，价格低于90元，就可以被定义为低价转债。形成低价转债的主要原因有两个：一个是正股跌幅太大；另一个是发行主体有重大信用风险。

也有人认为，低价转债的调整，显示出其存在退市风险之外的问题。在杨冰看来，投资者可能会下意识地将低价、低等级、高退市风险品种的调整，与此前市场较为担心的退市风险直接联系起来。但担忧的时间点存在问题，因为年报披露截止日已过，从往年经验看问询函高峰期也已经过去。

“从盘面情况看，上述可转债存在流动性较弱的问题。因此，不排除存在账户赎回导致的流动性问题，从而通过情绪传导至同类品种。”杨冰说。

市场有待进一步规范

可转债通常被视为低风险投资，不过，公司经营问题、财务风险、监管调查、市场情绪等因素都可能导致其出现风险。近期偶发个券风险暴露事件，也给投资者敲响了警钟，须紧密关注可转债价格异动和评级调整。

业内人士认为，应从发行端和交易端入手规范可转债市场发展。

从发行端看，一位私募基金人士表示，要完善发行规则和条件。制定和完善可转债的发行规则，确保发行条件的合理性和透明性。包括对发行人的财务状况、信用评级、信息披露要求等方面设定明确的标准，确保符合条件的公司才能发行可转债。

“应加强信息披露要求。强化发行人在发行前后的信息披露义务，要求其及时、准确、完整地披露所有对投资者决策有重大影响的信息。包括但不限于公司的经营状况、财务数据、重大事项、转股价格的确定和修正机制等。”上述人士说。

从交易端看，应有效规范可转债市场的交易行为，增强市场透明度，保护投资者利益。一位券商可转债分析师建议，按季度更新债券前十大持有人的信息，可有效防止内幕交易；及时通过官方渠道披露重点监控的可转债名单，提高监管透明度。

此外，要加强交易行为监管。该分析师建议，根据可转债交易机制特点，增加异常交易行为类型，明确监管要求，对程序化交易等行为进行监控和分析，并采取必要的监管措施；明确短线交易监管要求，要求上市公司持有5%以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员等在交易可转债时遵守相关规定，防止内幕交易和市场操纵。